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科力远:破局

发布时间:2014-09-24    研究机构:方正证券

我们有别于市场的观点:1、与吉利的合资公司成立后,科力远(600478)由镍氢电池及泡沫镍供应商转型成为混合动力汽车(包括插电混合动力)动力总成系统供应商,其动力总成系统属于深度混联,理论上更优于比亚迪-秦的并联,配套成熟的电池及电池管理技术后,具备极强的竞争力。2、合资公司更大层面的意义在于打破国内油电混动汽车先补贴还是先有车的困局,国家层面的技术联盟将大有希望推进成本下降、符合市场需求的成熟车型出炉,从而消除政府补贴外资车厂的担忧,有望将补贴标准向纯电、插电混动的3万元以上靠拢,从而带动油电混动爆发。

投资逻辑

1、补贴下的销量隐患:我国强制要求至2020年车厂平均油耗指标下降到5L/100Km以内,这也意味着车厂必须大力发展新能源汽车和节能汽车。而在政府强补贴新能源汽车(纯电、插电混)的前提下,厂商争相投入、推出相关车型。因此,其销量大幅高于油电混动主因是补贴,而非汽车本身的品质与性价比。随着新能源汽车销量逐年增长,补贴逐年减少,是否能提供满足消费者性价比要求的汽车才是最后决定胜者的关键。

2、日本、美国的新能源汽车市场发展历史表明,油电混合动力才是消费者最青睐的选择。日本国内每年混合动力汽车销量占其汽车总销量比重超过17%。美国在取消了油电混动补贴(纯电与插电仍然维持)3年后,油电混动销量占新能源汽车销量比重仍然高达80%。

3、中国混动发展不好是因为无产品和无补贴。上述第1点中提到的补贴是造成车厂不愿开发油电混动的外在原因,内在原因则是国内车厂无法解决动力分配装置和能量管理系统(变速箱和电控)与 电池组系统(电池和电控)。而开发不出满足市场需求的车型反过来影响中国政府补贴油电混动的决心(参考美国当年补贴全部流入日企的结果)。

4、合资公司成立,打破中国混动困局。合资公司双方一个是在变速箱和电控最为接近丰田水平的吉利,一个是直接收购松下湘南工厂的科力远,相关资产的整合将高起点打破中国混动困局,为中国车厂生产成熟产品提供现成的解决方案。

5、受益于插电混动和油电混动,有望成长为混动汽车动力总成领域巨擘供应商。预计国内每年油电混动动力总成系统市场将高达15亿元以上,若考虑补贴,有望在5-7年内达到每年300亿级别。而插电混动动力分配装置和能量管理系统每年的市场达到50亿元。

盈利预测与投资建议

在增发完成的假设前提下,我们预计2014-2016年,公司将实现每股收益0.09元、0.45元、0.93元,对应目前股价PE为233.21倍、48.01倍、22.99倍,公司作为国家级混动技术联盟,潜力巨大,给予强烈推荐评级。

风险提示 补贴进展低于预期;

申请时请注明股票名称